La semaine dernière, la tentative de soutenir le yen déclinant n’était pas une première pour les États-Unis et le Japon, mais la manière dont ils ont agi souligne une faiblesse croissante de la position mondiale du dollar, selon un expert en devises de premier plan. Dans une tribune publiée par le Financial Times, Barry Eichengreen, économiste à l’Université de Californie à Berkeley, a analysé les motivations derrière cette intervention monétaire conjointe, mettant en évidence la préoccupation quant à la montée des rendements à long terme.
Une intervention conjointe révélatrice
Du côté américain, la Réserve fédérale de New York a choisi de vendre des euros plutôt que des actifs libellés en dollars pour acheter des yens. Eichengreen souligne que cette décision a permis aux États-Unis d’éviter de faire appel aux marchés financiers pour absorber davantage de titres du Trésor. À une période où le gouvernement fédéral doit financer un déficit budgétaire de 2 000 milliards de dollars pour l’année fiscale, une telle manœuvre devient particulièrement significative. Cela implique déjà l’émission d’une quantité massive de dettes publiques et une concurrence accrue avec des hyperscalers de l’IA qui vendent également une quantité considérable de leurs propres obligations.
Les pressions sur les rendements obligataires
Le tsunami de dettes publiques et privées, ainsi que la compétition pour attirer la demande des investisseurs, ont engendré des pressions à la hausse sur les rendements obligataires. Cette dynamique conduit à une augmentation des coûts d’intérêts, aggravant ainsi le déficit fédéral. Du côté japonais, lors de cette intervention, Tokyo a aussi choisi de ne pas vendre de bons du Trésor et a opté pour un outil peu connu de la Réserve fédérale, le Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility. Ce mécanisme a permis au Japon, le plus grand détenteur de dettes américaines au monde, d’emprunter des dollars contre sa réserve de bons du Trésor, se révélant une solution de liquidité limitée.
Un nouveau regard sur le statut du dollar
« Ces deux mouvements indiquent que le statut du dollar en tant que monnaie de réserve n’est plus ce qu’il était », écrit Eichengreen. Il souligne que les banques centrales ont traditionnellement maintenu des réserves en dollars en raison de la liquidité des marchés des titres du Trésor américain. Toutefois, la situation actuelle limite leur capacité à utiliser ces titres de manière illimitée, réduisant ainsi l’incitation à en détenir.
Eichengreen conclut que Washington, par crainte des conséquences pour les marchés financiers américains, hésite à voir les banques centrales étrangères utiliser leurs réserves en dollars. Ce phénomène pourrait indiquer aux autres pays la nécessité de rechercher des alternatives plus attrayantes et facilement mobilisables.
Les implications de cette situation pour les banques centrales
Kieran Tompkins, économiste senior chez Capital Economics, fait écho à ce constat en notant que les États-Unis renforcent l’attrait relatif d’actifs comme l’or, en incitant le Japon à ne pas vendre d’actifs libellés en dollars. Il est important de noter que les banques centrales ont pour certaines renforcé leurs réserves d’or ces dernières années tout en réduisant leur dépendance au dollar, un phénomène qui ne découle pas uniquement de la dé-dollarisation mais aussi d’inquiétudes liées aux risques fiscaux, à l’inflation et géopolitiques.
De plus, la volonté de diminuer la vulnérabilité aux sanctions américaines, qui exploitent l’ubiquité du dollar, affaiblit une autre clé de sa domination, à savoir son utilisation prédominante dans les transactions internationales.
Une dynamique d’achat d’or
Bien que les achats d’or par les banques centrales aient ralenti cette année, cela est probablement en réponse à la flambée des prix de l’or provoquée par une dynamique spéculative. Cependant, la capacité des banques centrales à mener des opérations de change sans susciter d’inquiétudes par rapport aux conséquences sur les marchés obligataires américains pourrait redonner un nouvel élan à la demande d’or.
Des points de vue divergents sur la force du dollar
Malgré ces préoccupations, des stratèges de Goldman Sachs soutiennent une perspective opposée concernant la domination du dollar. Dans une note distincte, ils minimisent la crainte que les États-Unis cherchent à empêcher d’autres détenteurs de dette de vendre des bons du Trésor à l’avenir. Ils considèrent également l’utilisation par le Japon du Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility comme un signe de force du dollar plutôt que de faiblesse.
« Nous croyons que les actions du Trésor et la disponibilité et l’utilité du FIMA montrent qu’aucune autre monnaie ne peut rivaliser avec l’utilité, les effets de réseau et les infrastructures de soutien du dollar américain à l’heure actuelle », affirment-ils.
Conclusion
En somme, la récente intervention conjointe des États-Unis et du Japon pour soutenir le yen met en lumière une tendance inquiétante pour le dollar américain, notamment à travers des pressions croissantes sur son statut de monnaie de réserve. Les incertitudes entourant l’utilisation des titres du Trésor américains pourraient inciter les banques centrales et les investisseurs à explorer des alternatives. Cela préfigure peut-être un changement dans la dynamique des réserves mondiales, où le dollar pourrait perdre certains de ses attraits historiques. Face à cette situation, la recherche d’une diversification des actifs pourrait s’accentuer, ouvrant la voie à des ajustements dans la géopolitique économique mondiale.
